中投证券宣布研报称，福寿园(01448)首要在我国供给墓地出售、殡仪效劳及墓园保护效劳，是领先的殡葬效劳供给商。公司事务掩盖12个省份及自治区，拥有已建成的墓园15间，在建墓园5间，受托办理3间小型墓园。公司土地储备丰盛，2017年售出约3.35万平方米土地，有证土地现剩下可出售面积总计约196万平方米。5月公司收买接近呼和浩特市中心的陵寝，初次进入内蒙古，有助于公司在全国范围内巩固商场位置。

　　中投证券根据现金流折现法，折现率为10%，给予福寿园9.7港元的目标价，对应19年/20年市盈率为28.84倍/26.26倍。较现价有11%的增加空间。给予“买入”评级。

　　土地储备富余，支撑墓园开展

　　公司拥有土地储备约248万平方米，首要会集在山东、辽宁和上海，别离占总土储面积的20%/18%/15%。按持股份额计剩下可出售面积达134万平方米，公司2017年出售3.35万平方米的土地，即便不再并购新项目，现有的可出售土地面积估计依然可供公司的墓园开展40年。

　　此外，公司仍活跃并购新项目，2017年结束收买洛阳仙鹤陵寝80%股权和广西华祖园60%股权，合共增加土地7.9万平方米。本年2月，增持辽宁观陵山20%的股权，增持后持股份额将增至90%。

　　此外，集团还收买了设计公司天泉佳境51%股权，延伸产业链，并拓展在供给设计过程中的兼并收买时机。5月公司收买接近呼和浩特市中心的人文纪念陵寝，总代价为1.08 亿元，初次进入内蒙古自治区。

　　活跃开展外拓项目，获取增量商场份额

　　福寿园在2017年开展了一系列PPP协作项目，包含当地殡仪馆BOT、与当地政府合营殡仪馆、合营公墓墓园等形式。如2017年4月，公司中标江苏省高邮市殡仪效劳中心BOT项目，高邮殡仪馆供给所需用地及30年独家运营权，公司担任高邮市殡仪效劳中心的投资、融资、缔造及运营，并于协作期结束时移送予高邮殡仪馆。

　　18年3月，公司中标杭州萧山殡仪馆效劳外包项目，每年政府收取固定金额的办理费，运营期间一切的收入归集团一切，集团投入团队担任运营，估计首年完成约

　　1,000 万营收。即便有许多库存土地能够开发，但公司为了扩展出售体量，进行战略布局，将会活跃参加外拓项目，获取增量商场份额。

　　“管办别离”政策带来商场化契机

　　殡葬业“管办别离”，即政府从监管者和经营者一起人物作别离，把人物要点转向监管的功用，人物别离后，使得殡仪效劳更专业，为公司供给全新的开展时机。现在

　　99%殡仪馆是政府在运营，70%公墓是政府在运营。全国“管办别离”的商场化革新的情况下，答应更多私家公司参加，集团作为我国最大的、掩盖地域最广的殡葬效劳供给商，将有时机获得更多公墓和殡仪馆的项目。

　　负债比率保持低位，财政危险较低

　　集团曩昔4年收入复合增加率达22.9%，在成绩快速增加的情况下，负债结构较安稳，公司的负债比率由2016年的5.6%下降至

　　4.6%，表现公司杰出的营运现金的生产才能。

　　2017年底，公司银行结余及现金增加56%至19.36

　　亿元，公司估计今后年度的本钱开销将保持较高水平以进行并购及老项目的更新改造，但信任公司充分的现金存量将支撑公司今后年度的本钱开销，负债比率将保持在较低水平，公司面对较低的财政危险。

　　均匀价格进步，本钱、费用有用操控，毛利率稍微进步

　　福寿园毛利率由2016年的79.1%细微上升至80.2%，首要因为集团定位高端效劳，极高的品牌知名度打造公司护城河，使集团在定价方面较其他殡葬效劳商更具优势，每墓均匀单价同比增加17.2%至10.24

　　万元，集团本钱占收入比重由2016年的20.9%下降至19.8%，费用占收入比也由

　　39.2%下降至36.8%，均匀价格的进步以及有用的本钱操控推进毛利率的提高。

　　在产品结构上，定制艺术墓及制品艺术墓的占比由2015

　　年的59.5%提高至2017年的67.4%，产品结构的改进亦提高公司全体盈余才能。因而中投证券估计公司毛利率仍有进一步提高空间。

　　环保火化机、生前契约等战略性新事务继续开展

　　2018年16部委联合下发《关于进一步推进殡葬变革、促进殡葬工作开展的辅导定见》，文件清晰了对全国范围内不合格的火化机予以悉数替换的要求，日益严厉的环保法规将推进对火化机更新换代的需求。集团自主研发的火化机先后获得多项专利，现在已在多地投入使用，并出口至蒙古及俄罗斯。集团已在内部出售安装了11台环保火化机。

　　此外，集团于17年12月赢得公开招标，向上海一家公营殡仪馆供给6台环保火化机，中标金额逾400万，估计7-8月交货，下半年承认收入。本年6月中标武汉市黄陂区殡仪馆收购8台火化机项目，金额约1200万。估计火化机事务将别离增厚公司2018/2019净利润约200万/600万。在首要城市首要殡仪馆获得商场份额，将起到示范作用，招引其他殡仪馆观赏沟通，有助于将订单转为正式合同。

　　此外，生前契约事务也是公司事务的新增加点，“福寿康宁”生前契约事务相当于公司殡仪产品的预售，可提前锁定客户。2017年全年签定

　　1174份生前契约，同比增加超越200%，公司估计本年生前契约的销量将翻倍。

　　中投证券的估值是根据现金流折现法，折现率为10%，并得出9.7港元的目标价，对应19年/20 年市盈率为28.84

　　倍/26.26倍。较现价有11%的增加空间。因而给予福寿园“买入”评级。